作者：Thor Hartvigsen，On Chain Times加密研究员；翻译：小走
1、前言自HYPE推出以来，Hyperliquid无论是交易量还是收入都取得了巨大增长。HYPE于11月29日以2美元的价格发布，在随后不到一个月的时间里上涨了1400%以上。本文将深入研究Hyperliquid和HYPE的基本面，探讨HYPE看涨理由，及其在2025年交易量和收入增长情况下的潜在估值。
2、交易量在HYPE发布之前，持怀疑态度的人们预计空投后的交易量会很低，因为永续去中心化交易所过去的种种行为恰恰表明了这一点……贪婪的资本会从最高奖励协议转到下一个最高奖励协议。值得注意的是，自HYPE发布以来，Hyperliquid的交易量急剧增加，仅一天内就创下了100亿美元以上的单日新高。除了之前给予交易者的大量激励外，Hyperliquid是大多数使用该平台的交易者都会认可的优质链上产品。
同样值得注意的是，虽然第一波空投占了HYPE供应量的31%，但估计还有42.81%的总供应量将用于未来的代币分发和社区奖励。虽然可以预期，这些奖励中的一部分是专门用于以HyperEVM L1生态系统为中心的质押激励和潜在奖励，但当前交易量和/或HYPE持有者在不知情的情况下获得某种奖励的可能性并非没有。
42.81%的HYPE供应量大约相当于110亿美元（按每HYPE 25美元的价格计算），这是一笔可观的回报，这使得Hyperliquid交易对永续合约交易者来说更具吸引力。然而，一定要注意，这纯粹就是投机。
（1）Hyperliquid vs CEXs（中心化交易所）
我们长期以来一直在跟踪Hyperliquid相对于像币安这样的中心化交易所的交易量情况。随着时间的推移，随着越来越多的用户和交易量转移到链上，Hyperliquid的市场份额将不断增长。将Hyperliquid与币安进行比较，显然Hyperliquid还有很长的路要走。然而，12月份Hyperliquid市场份额呈现明显的上升趋势，正如下图所示。近两周，Hyperliquid的相对市场份额一直维持在5-8%左右。根据Coingecko的数据，币安最近的衍生品日交易量在600亿至1500亿美元之间。但因为没有办法从中心化交易所实际验证这些交易量数据，所以可能需要对这些数据持保留态度。
（2）现货交易量
你可能已经知道了，Hyperliquid也有现货代币市场。Hyperliquid也有现货代币市场。自HYPE推出以来，现货交易量大幅增加，交易量最大的代币是HYPE、PURR、HFUN和PIP。
代币通过拍卖加入Hyperliquid现货市场，在拍卖中出价最高的人可以发布他们的ticker。这种情况每31小时发生一次，目前售价约为30万美元，如下图所示。最高的拍卖价是12月16日的GOD，竞拍者支付了近100万美元。
3、费用和收益（1）Perps（永续交易）
Hyperliquid的费用由平台上的交易者支付。与币安（Binance）等其他交易所相比，费用维持在较低水平，以激励交易活动。对于永续期货交易而言，对大多数人来说，市场订单（taker）的费用为0.035%，限价订单（maker）的费用为0.01%。你做得越多，你的费用就越低。
为了计算协议所收取的费用，必须计算交易者支付的平均费用（taker与maker的交易量和平均费用等级）。ASXN在9月份的报告中对此做了很好的分析，如下图所示。由此可见，所支付的平均费用估计为0.01276%，这是一个保守的/最坏的情况，因为假设有做市商回扣。
考虑到这个平均费用值，如果Hyperliquid的永续期货日交易量平均为50亿至100亿美元，相当于232,870,000美元至465,740,000美元的年度费用（实际上，由于对平均费用进行了保守假设，实际费用可能更高）。
这些费用是由HLP做市金库、保险基金、援助基金和Hyperliquid上的其他一些各种各样的地址收取的。该团队没有公开关于平台上交易活动费用创收的确切分配的信息，因此很难准确估计HYPE回购情况。
（2）Spot（现货交易）
交易员在现货市场上支付的费用用于购买和燃烧所交易代币。毫不奇怪，HYPE占据了Hyperliquid上现货交易量的大部分。到目前为止，已经从HYPE的现货费用中燃烧了超10万HYPE（按当前价格计算为250万美元）。从宏观角度来看，与援助基金的回购相比，这对HYPE的供应没有实质性的影响（至少现在还没有）。
（3）现货拍卖
Hyperliquid还可从现货拍卖的中标者所支付的资金中获得可观的收入。按每次拍卖30万美元计算，Hyperliquid的年收入将增加84,774,000美元。Flo在X上发布了一篇精彩分析文，涵盖了现货拍卖价格和日交易量不同情况下的Hyperliquid收益情况。按每次现货拍卖100万美元、日交易量60亿美元计算，估计Hyperliquid的年收入为8.295亿美元。以30倍P/E（市盈率）计算，这将使HYPE达到每代币74.52美元。
4、援助基金及HYPE回购虽然目前还不确定现货拍卖和永续交易的收入是如何在援助基金（AF）、保险基金、HLP和其他地址之间分配的，但我们可以通过援助基金来衡量HYPE的日回购情况。几天前，我在X上发布了一篇分析文章，分析了援助基金48小时的HYPE回购情况。当时的情况是48小时内回购了15.1万个HYPE，相当于6.86亿美元的年化购买压力。近两天，Hyperliquid的日均成交量达到了80亿美元。
与许多其他加密协议相比，HYPE从Hyperliquid产生的收入中直接获取价值。
5、未来展望进入2025年，看涨HYPE是对Hyperliquid交易所的交易量不断增长，以及对现货拍卖的需求不断增长的押注，这将导致收入增加，进而导致更大规模的HYPE回购。Hyperliquid将被越来越多人使用的一个理由是，它还预留了数十亿美元的未来奖励金，这使得Hyperliquid成为一个非常有利可图的交易场所。Hyperliquid有一个非常强大的以用户为中心的社区，围绕协议和HYPE形成了大量思想分享和强劲叙事。
随着新功能的出现，例如质押、永续交易代币保证金以及HyperEVM带来的应用生态系统，将有很多潜在利好因素和很多值得期待的事情。